2025年のマクロ経済見通し ソフトランディングへ

インフレ圧力の緩和と世界の主要中央銀行のほとんどが政策金利の引き下げを継続していることから、2025年にはソフトランディングのシナリオが展開されます。しかし、この見通しは財政面や政治面でも不確実性を伴っており、注意が必要です。

2024年初頭から、堅調な成長とインフレが予想よりも鈍化したことから経済環境は我々の予想以上に回復力がありました。しかし、最終的には物価圧力が弱まり、主要中央銀行が政策金利の引き下げに着手することを可能にしました。このような背景から、株式市場は年初来で力強いリターンをもたらしており、その過程で主要指数は過去最高値を複数回更新しました。堅調な経済データと利下げ開始の遅れにより、債券市場は流動的でしたが、この期間のリターンはこれまでのところ、比較的控えめではありますがプラスとなっています。

2025年も利下げと底堅い経済のシナリオは維持され、ソフトランディングが実現すると予想しています。このような状況は、株式市場に対する当社の良好な見通しを延長するものであり、米国の大型株が引き続き有利なポジションを占めていますが、パフォーマンスは小型株や新興国市場にも拡大すると予想されます。債券市場ではほとんどの先進国国債が魅力的なリターンをもたらすと予想していますが、現在のクレジット・スプレッドは堅調なファンダメンタルズを完全に織り込んでいるように見えます。

新興国国債には投資妙味がありますが、投資家はより不安定な政策と通貨の状況に慣れる必要があります。トランプ新政権が誕生し、ヨーロッパと中東での紛争が続く中、この不確実性は2025年も続いていく可能性が高いでしょう。この持続的なボラティリティは株式と債券の相関性が高いことと相まって、投資家は伝統的な「60/40」の資産配分を超えてリスク/リターンに焦点を当て、ポートフォリオが特定の投資目標を達成できるようにさまざまなアプローチ、戦略、オルタナティブ資産クラスを採用する必要があることを意味します。

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2025年の世界経済見通し

過去1年間、マクロ経済のムードには多くの紆余曲折がありましたが、根底にある世界のストーリーはほぼ同じままです。私たちは景気減速とディスインフレの道をさらに歩んできました。それは常に世界中で実施されている金利引き下げにつながるものでした（日本は顕著な例外です）。この状況はもうしばらく続くと予想していますが、米国大統領選でトランプ氏の共和党が勝利したことで、2025年後半にはシナリオに何らかの変化が生じる可能性があります。予測の変更をする前に具体的な政策がより明らかになる必要がありますが、2025年に予定されている米国の四半期ごとの4回の利下げがすべて実現するわけではない可能性も高まっています。

短期的な見通し： 利下げによる上昇

米国経済に関する予測は長らくソフトランディングでしたが、その見方は時としてかなりの脅威の下にあります。見通しには多くのリスクが残っていますが、最近の3つの動向が組み合わさって経済の短期的な見通しについて楽観的な見方を持っています。何よりもまず、米連邦準備制度理事会（FRB）がついに緩和サイクルに踏み出したことです。政策金利が「高すぎる期間が長すぎる」ことがソフトランディングシナリオの最大のリスクであると我々は考えていたため、これは重要で非常にポジティブな展開です。第2に、米商務省経済分析局(BEA)は、米国の国内所得を大幅に上方修正し、以前は約3%と見積もられていた貯蓄率が現在5%近くになると発表しました。これにより、ソフトランディングのシナリオに重くのしかかっていた過剰貯蓄の枯渇と消費者債務の延滞の増加から生じる懸念が和らぎます。この2つの要因は基本的に経済サイクルを延長します。第3に中国は大幅な金融刺激策を発表しており、さらに財政支援を追加する可能性もあります。これらの措置が真のゲームチェンジャーであるとは考えておらず、特定の成長目標を守ることの価値に疑問を持っていますが、世界第2位の経済大国である中国における下振れリスクを軽減し、短期的なリスクをより広く緩和するのに役立ちます。

したがって、今後の経済の道筋は短期的には少しスムーズになりそうです。米国の大統領選の結果は規制負担の軽減という企業の期待から2025年の成長率をさらに押し上げる可能性がありますが、積極的な関税策や国外追放措置がインフレ圧力を煽り、FRBが傍観者になれば、プラス面は完全に弱まる可能性があります。 投資家が選挙運動中の巧言から政策の分析へと移行する中、ボラティリティが高まることは驚くべきことではありません。1月に再び適用される債務上限、2025年末に期限が切れる2016年の減税、関税や移民政策の変更など、新大統領が就任した後も市場におけるボラティリティの引き金は数多く残るでしょう。

相対的には、米国は先進国市場の中でアウトパフォームするとみられます。11月の米国大統領選挙における共和党勝利は、その状況をより長く維持できる可能性があります。ロシアのウクライナ侵攻によりユーロ圏が被った損失は、引き続き域内経済に重くのしかかっています。堅調な家計と雇用の見通しにもかかわらず、欧州の消費者は、支出を増やすために余剰貯蓄を切り崩すことを望んでいないようです。したがって、今のところ、ユーロ圏の成長加速は未実現な可能性として残っています。

日本については、過去のデフレ圧力からの明確な脱却を切望する時期から、人口動態が年々悪化する中、潜在的な成長見通しに対するより慎重な評価をする時期に移りました。10月の選挙後、議会における厳しい議席数の見積もりと2025年の参院選挙を前にした政治的な不確実性が見通しをさらに複雑にしています。多くの点で、日本のインフレと成長モメンタムの持続可能性は解決していません。しかし、国内外の投資家は企業改革の取り組みに引きつけられて、近年の日本経済や市場に対してより大きな自信を示しています。

中期的な見通し：債務の足かせ

新型コロナウイルスのパンデミックが解き放った世界的な財政拡大の波はその後の景気後退の程度を鈍らせ、その期間を短縮するのに役立ちました。この財政的な後押しは歓迎すべきことですが、持続可能なものではありません。当然のことながら、財政の方向性はフランス、英国、日本、米国など、世界中の選挙で中心的な議論となりました。

財政拡張に伴う世界的な債務返済コストの急激な増加は、最初のコロナ刺激策が極端に低い（場合によってはマイナスの）金利で行われたため、今後も続くと思われます。政策金利が現在の水準から低下しても、借り換えコストは増加します。特に米国ではトランプ次期大統領の拡張的な財政計画の潜在的な影響がまだ不透明なものの、タームプレミアムを上昇させる可能性があります。

また、市場は各国の財政や債務の持続可能性に対する評価を為替レートに反映させることもできます(2022年10月のイギリスにおけるポンドの急落を思い出してください)。しかし、「誰もが同様のことをしている」世界では投資家の差別化は難しいかもしれません。今後の財政の道筋によって投資家への影響は大きく異なる可能性があります。公的債務水準の上昇をめぐるさまざまなシナリオをさらに探るために、最近の インサイト では財政の持続可能性に関して詳しく説明しています。