金塊：屢破記錄高位

2023 年是黃金創紀錄的一年，眾多新紀錄被創造或接近追平。黃金均價為每盎司 1,940.54 美元¹，創歷史記錄。年終收盤價為 2,078.40 美元，同樣創歷史記錄。²事實上，以大多數貨幣計價的金價在 2023 年均創下歷史記錄。

世界黃金協會的年度黃金需求趨勢報告顯示，2023 年總需求量為 4,899 噸，創歷史最高紀錄。³去年礦場產量（供應的主要組成部分）為 3,604 噸，與 2018 年創下的紀錄 3,656 噸相差不遠。⁴另外，官方部門（主要是央行和主權財富基金）的淨購買量達到 1,037 噸。這僅略低於 2022 年創紀錄的 1,082 噸。⁵

在我去年幾乎所有的黃金評論中，官方部門的購買量是我特別關注的焦點。2022 年的數字如此之大，與先前的所有統計數據相比如此異常，我認為有必要嘗試調節投資者的預期。我當時非常確定 2023 年超越 2022 年記錄的可能性為零。事實上，我沒想到購買量會如此接近 2022 年的記錄……但現在是時候收回我的話了！

黃金供求因素

市場普遍預期 2023 年礦場產量（供應）將創下歷史新高，但事實並非如此。對 2024 年的預測再次創下新紀錄。雖然我們要到今年年底才能知道答案，但這可能並非值得關注的關鍵數據。世界各地金礦公司的年產量往往每年上升或下降約 1%。因此，新紀錄不一定意味著供應量顯著增長。

從表面上看，2023 年的黃金需求並不是特別值得注意。珠寶（黃金需求的最大組成部分）自 2022 年以來幾乎沒有變化，僅下降了 1%，僅佔總量的一半以下。⁶工業和技術應用需求小幅下降 4%，如上所述，官方部門淨購買量比 2022 年的創紀錄高位低 4% 。⁷已確定的投資需求亦下降 15%。⁸由於美國和歐洲的下降抵銷了亞洲（主要是中國）的增長，透過小金條和金幣進行的傳統投資下降了 3%。實物黃金 ETF 連續第三年出現資金淨流出。已確定的總需求比表現強勁的 2022 年下降了 5%。⁹

但黃金需求中有一個「未知」的組成部分，該組成部分從 2022 年的 53 噸飆升至 450 噸，推動總需求提升至創紀錄的 4,899 噸。¹⁰根據世界黃金協會的報告，「這個數字反映櫃台交易(Over-the-Counter, OTC)市場的需求（數據不易獲得）、商品交易所的庫存變化、製造庫存的任何未被觀察的變化以及任何統計殘差。」¹¹這在實踐中意味著什麼？ 所引用的金條和金幣數據涵蓋一公斤（含）以下的金條，以及政府發行的官方硬幣。該數字並沒有包含超過一公斤之金條的投資性購買。對於如此之大的櫃台交易量，合理的解釋是它可能包括家族辦公室以及亞洲地區和土耳其（有證據表明該等地區的金條投資意欲不斷增長）出於投資目的購買的金條。

黃金在 2024 年是否會繼續打破記錄？

在 2024 年，我們可以從 2023 年汲取哪些經驗教訓？ 需求看似會繼續增長，但某些需求來源可能仍然不透明。官方部門的購買量似乎將會延續連續 14 年重大凈購買的記錄，並且購買量主要來自新興市場國家。但主權財富基金最近的購買意欲可能會導致透明度進一步降低，與央行不同的是，主權財富基金沒有義務向國際貨幣基金組織（IMF）報告。儘管如此，中國持有的黃金在該國巨額官方外匯儲備中的佔比不足 4%，導致繼續超額配置美元工具，並且 2024 年仍然繼續購買黃金。¹²波蘭已宣佈計劃將其黃金配置增加至 20% ，目前為 12%。¹³去年的其他大型買家更難衡量，因此我們將會關注新加坡、利比亞、捷克共和國、印度和伊拉克等國家在一整年發出的信號。

與投資類似，櫃台交易市場使用的黃金日益增多（尤其是美國和亞洲的家族辦公室）不利於統計數據的明晰化。但如果以史為鑑的話，投資看似會繼續增長。美國聯邦儲備局（美聯儲）表示，其相信 2024 年適宜減息三次，但市場繼續預期減息次數多於三次。美聯儲最近三次減息週期發生在 2001-2003 年、2007-2008 年和 2019-2020 年。在該等期間，金價分別上漲了 27%、31% 和 12%。¹⁴歷史而言，黃金為投資者的投資組合提供了多元化優勢。在某些年份，黃金價格亦持續上漲。即能提供保障，又能提升表現，何樂而不為呢？