2025 年地緣政治展望 地緣經濟碎片化持續緩慢進展

在過去一年裡，影響市場的選舉和持續的衝突導致地緣政治格局動盪。從科技競爭到軍事和貿易戰威脅加劇，不同集團之間的界線越來越明顯。

環球地緣政治的核心主題仍然是地緣經濟碎片化。儘管與過去數十年相比，世界經濟似乎大部分沒有變化，但這低估了可能破壞長期經濟和金融聯繫的地緣政治力量。二十一世紀對資源競爭、領土擴張（例如第二次世界大戰）或意識形態聯盟（例如冷戰）的關注減少，反映形勢發生了轉變。相反，重點轉向權力的支配，其中科技優勢是使佔主導地位的集團能够支配環球經濟和政治秩序的關鍵因素。

在這方面，某些現代科技則截然不同，因爲它們並不代表漸進式創新，而是代表技術飛躍。它們也不易於傳播，意味著某些科技優勢可能會根深蒂固。我們嘗試使用澳洲策略政策研究所 (Australian Strategic Policy Institute) 開發的關鍵技術追蹤系統 (Critical Technology Tracker)，以量化不同集團在這場科技競賽中的地位。該追蹤系統對八個領域的專利和研究水平進行排名，我們在每個類別分配了一個累積量化分數，以比較美國和中國這兩個主要對手的相對位置。

圖 1 顯示，在直接雙邊比較中，中國在所有八個領域都遙遙領先美國。然而，當我們將來自歐洲和亞太區的美國盟友納入計算時，情況發生了巨大變化，中國僅在再生能源和先進材料這兩個領域保持領先。

圖 1：領先專利和研究所佔份額

這場全面性的比賽可能在研究實驗室展開，但真正的競爭是在推動工業技術綜合體發展的環球渠道。這些競爭對金融市場產生重大影響。我們考慮三個主要競爭領域：真實（軍事）戰爭、貿易戰和財政「戰」。雖然一個或其他領域可能會在一段時間相安無事，但摩擦加劇的根本驅動因素仍然保持不變，並且不太可能在 2025 年消失。

真實（軍事）戰爭

我們認為，從地緣政治陣營競爭的角度來解讀「真實戰爭」（即環球衝突）有其合理性。儘管當今的軍事聯盟較為鬆散且非國家行為者扮演了更突出的角色，但在一定範圍內冷戰仍是一個實用的類比——但利用代理人戰爭以削弱對立陣營的邏輯依然成立。烏克蘭和中東的戰爭造成了毀滅性傷亡，同時亦耗盡集團資源並侵蝕政治資本。例如，對烏克蘭的支持牽涉清空西方的軍火庫。這意味著，地理上遙遠或經濟上看似無足輕重的地區戰爭仍可能對市場產生影響，主要原因是其會吸引主要勢力介入或引發其他溢出效應。

這應該意味著地緣政治風險溢價普遍較高，但迄今為止我們只看到它轉化為金價上漲。這亦與衝突有直接關聯：俄羅斯央行儲備的凍結及對非俄羅斯實體的二級制裁刺激了其他央行對黃金的需求。黃金長期受惠於其作為通用地緣政治對沖工具的地位，但 2024 年的顯著價格上漲表明大部分已經反映出來，而特朗普連任則帶來短期阻力。除了黃金之外，危機時期還可能促使更多不定期資金流動，並帶動經典避險貨幣的潛在升值。

貿易戰

面對貿易戰，確定哪些領域將會承擔經濟碎片化的代價是一項挑戰。從圖 2 可以看出，貿易干擾持續加劇，而這並不僅僅是關稅的影響。非關稅壁壘與行業干預日益成為影響因素，同時製造壓力以改變現有的貿易和資本關係。美中貿易關係可能會持續惡化，但其速度與幅度將決定誰將承受調整的痛苦，以及誰可能因此受益。美國對中國進口商品徵收更高的關稅意味著美元走強和人民幣走弱，但新興市場貨幣的反應將不盡相同。

在新興市場國家中，我們認為貿易是更大的差異化因素。部分國家將維持有利的貿易條件，相較於中國出口商變得更具競爭力——自 2018 年以來，越南和墨西哥便受惠於貿易壁壘的增加。其他國家可能吸引更多來自中國、試圖重新部署生產以規避關稅的企業的投資。但由於「政策將追趕貿易」的風險，這些國家的前景各不相同——中國今天的外國直接投資可能成為未來的政治負擔，使其面臨懲罰性貿易制裁的威脅。越來越明顯的是，最重要的是加入某一貿易集團。  

財政「戰」

最後，我們強調各地政府利用財政策略以實現其地緣政治目標。由於本地政治與地緣政治的交織，大型經濟體的財政策將繼續保持寬鬆。隨著貿易依賴減少和安全風險上升，各地政府將需要確保供應鏈安全、投資於新技術並增強軍備。因為國防支出通常會高度集中於集團內部，並且具有製造密集型和促進集群效應的特點，這部分開支可能會享有較高的財政乘數效應。更多公共資本支出可能會流向能源和工業基礎設施。由於這些支出促進增長，隨著潛在增長預估的改善，一些正面推動因素可能會推高實質利率。然而，正如我們在宏觀經濟展望中所討論，除非其他領域的支出削減，否則政府支出增加將導致財政赤字。