股票展望 2024 投資股票需謹慎：需精挑細選

環球脆弱性與不確定性加劇，有可能為股市帶來壓力。在市場可能更趨波動之際，投資者在股票配置上應採取慎選態度。

在貨幣政策收緊、通脹持續與經濟數據好壞參半的背景下，2023 年大部分時間股市表現都較預期理想。然而，要在 2024 年更進一步或許是更具挑戰。

鑑於流動性逐漸減少導致股票風險溢價下降與債券收益率高企，投資者於「風險資產」上追求回報的壓力較小，而直到最近，投資者才認為這是實現投資組合目標的必須策略。

股票前景瀰漫陰影

從大環境來看，隨著過剩儲蓄與經濟刺激的消退以及家庭感受到高息水平的壓力，消費者作為經濟增長動力的作用將會減弱。在美國，汽車與房地產業等行業均表現良好，但一個嚴重的狀況或許緊隨其後——並開始有跡可尋。美國家庭利息支出佔利息收入的百分比達到 1959 年以來的最高水平；美國小型銀行的信用卡拖欠率達到 1992 年以來的最高水平；而個人儲蓄金額亦正在下降。而這種走下坡的情況，卻出現在失業率接近 50 年來最低水平之時。

更謹慎與對價格敏感的消費者會對企業盈利產生影響。由於利潤率下降，銷售收入受到影響，對股市帶來進一步壓力。與較具週期性的細分市場同步的非必需消費品與服務業可能會面臨風險，我們近日看到企業大幅下調了 2024 年的盈利增長預期。

考慮資產質素

盈利能力更強，具穩健資產負債表的企業更有能力承受貨幣政策緊縮、債務增加與消費者支出惡化的壓力。簡而言之，我們偏好優質股票，也就是那些具有這些引人注目的特徵之資產。

優質資產提供上行增長空間的同時，亦提供下行保護。優質的一般定義是收益具一致性、盈利能力增長與低債務水平——所有這些都是容易量化的指標。但也有一些定性的考量因素，例如管理團隊的可信度、公司文化、品牌實力、競爭護城河、商業模式的強度，以及可能釋放價值或顛覆現有企業的催化劑。

美國大型股

美國大型股板塊涵蓋大量具有優質特徵的產業與公司。在美國，許多具有優質特徵的公司在 2022 年至 2023 年期間都被大幅「重新定價」，以應對大幅加息。鑑於市場可能出現新的波動，在 2024 年追求質素應有一個警告：需精挑細選。為避免股價更嚴重下跌，投資者應該考慮避開市場的價格低廉的週期性資產（至少目前如此），同時避開那些估值已經過高的狹窄領域。

從產業而言，資訊科技、工業與材料是美國近期立法的主要受惠者，這些立法為潔能科技與新基礎設施投資提供了大量財政激勵措施（例如《降低通貨膨脹法案》(Inflation Reduction Act)、《兩黨基礎設施法》(Bipartisan Infrastructure Law) 和《美國晶片與科技法案》(CHIPS Act)）。在美國設有業務的國際公司以及美國公司也有資格受益於這些激勵措施。

歐洲股較不具吸引力

由於財政支持相對較差，貨幣政策收緊對整個歐洲經濟的影響比美國更快。即便如此，歐洲中央銀行 (ECB) 似乎不太可能像我們預期的美聯儲那樣在 2024 年降息。歐洲中央銀行顯然希望讓現行利率在整個系統中發揮作用。然而，經濟衰退的威脅正在上升，而歐盟委員會的最新預測也承認了這一點。報告指出：「大多數商品與服務的消費價格居高不下且仍在上升，造成的損失比預期更嚴重。」 銀行信貸的提供已經放緩，委員會認為「工業持續疲弱，服務業勢頭減弱」。¹

儘管歐元區家庭儲蓄率仍然相對強勁，但其他領域的惡化情況也很明顯，包括本土固定投資。隨著消費者調整消費習慣，企業盈利將無可避免會受到影響。雖然利潤率一直維持在高水平，但 MSCI Europe 利潤率通常與通脹相關——通脹見頂後利潤率通常會下降（見圖 2）。

日本市場勢頭不變？

日本通脹回升，為那些一直在努力抬高價格的企業提供了一個切入良機，從而有可能增加收入與利潤。由於 2024 年的「春鬥」(shunto) 談判預計將帶來更高的薪資（通脹的關鍵因素），可能會鼓勵消費者消費。除了政府支出與出口增長希望之外，日本股市的情況也有所改善。

另一個潛在的增長動力是東京證券交易所要求企業改善公司治理與資本效率，否則它們將面臨被迫退市。這有助於創造更高品質、利潤更高的公司，並有助於推動市場實現更可持續的成長。這個活動帶來的好處，在企業股票回購公告的增加中顯而易見。

日本息口上升帶來的風險胃納上升也可能支持資金流入股市，而擁有大量現金的企業可能會尋求對增長機會進行再投資，以跟上通脹的步伐。

新興市場與中國股市仍充滿挑戰

在環球增長與環球貿易穩定至上升、環球流動性充足或充裕（美國/環球收益率與通脹穩定回落、美元價格穩定至下降）的「最佳情況」環境下，新興市場股市往往跑贏大市，大宗商品價格穩定。美國與已發展市場的軟著陸可能會消除「最壞情況」的擔憂，但亦未能保證最好的情況會出現。

中國股市可能觸底，可望實現短期復甦。與此同時，政策制定者似乎正在花時間制定一項刺激計劃，務求保護經濟的同時亦不加劇結構性問題。沉重的債務負擔、有限的財政政策空間、房地產市場過剩、人口結構惡化以及地緣政治緊張局勢加劇，長期增長前景仍然瀰漫濃霧。實際本地生產總值增長預計將從 2023 年的近 5% 放緩至未來幾年的 3%。

底線

緊縮的貨幣政策與經濟增長放緩，削弱了 2024 年的股市前景。在波動性加劇的情況下，我們偏向謹慎地選擇持有市場中表現出優質特徵的資產。美國市場因其行業組成部分與企業的競爭優勢而受到追捧。由於各種結構性原因，我們認為日本在新的一年應該會保持積極的勢頭。然而，由於經濟的週期性與不斷惡化的經濟狀況，欲在歐洲、一眾新興市場及中國得到優異回報的投資者將面臨阻力。