2024 年新興市場展望 運用入微的方法很重要

考慮到環球背景，新興市場仍很脆弱，但當中也存在一些機會，尤其是在硬貨幣債務和精選新興市場股票方面。

2023 年開始至今，圍繞新興市場資產的樂觀情緒逐漸減弱。市場熾熱的投資情緒，初時乃建基於對中國經濟從清零政策中復甦、美元走弱和預期終端利率降低的預期。當這些預期未能實現時，回報遭受阻滯。隨著美國收益率創下多年新高、美元重新走強以及中國的復甦令人失望，投資者對新興市場資產的投資意欲減弱，股票和債券的表現都受到不同程度的影響。

將新興市場視為一個單一集團的習慣並不正確，因為新興市場範疇之間有許多特性。儘管整個新興市場無疑存在共同的風險，例如各地對持續加劇的地緣政治風險的敏感性，以及廣泛的風險承擔偏好，但投資者必須認識到差異所在。各地之間的主要差異包括，一個新興市場是能源出口商抑或能源進口商，以及該地是以製造業為基礎的經濟體抑或以服務業為基礎的經濟體。各地之間的這些重要區別突顯分組的異質性。此外，在不同的指數（即股票方面的MSCI新興市場指數和硬貨幣與本地貨幣方面的新興市場債券指數）中，存在不同的表現驅動因素，因此很難對所有這些因素一概而論。例如，中國股票在基準新興市場股票指數中約佔 30%，同時在新興市場硬貨幣債券指數中佔 4.7%，並在本地貨幣市場中佔 10%。投資中國股票或債券的理由可能截然不同。

新興市場股票與債務

從投資案例的角度來看，我們對新興市場普遍持謹慎態度。雖然我們認為新興市場股票整體上並無太大價值， 但仍有提供機會。新興市場股票的定價已反映利率環境將在較長時間維持較高水平。因此，我們看到新興市場風險資產表現不佳，新興市場貨幣遭到拋售，盈利預期亦有所下降。 總體而言，我們對新興市場債券的前景更為看好，重點是硬貨幣債。我們現處的環境並不陌生，數據驅動的美聯儲再次成為新興市場債回報的主要驅動力。硬貨幣主權債似乎具吸引力，因為新興市場的息差仍有價值，而且在美國不出現衰退的情況下，息差有可能進一步收窄。

新興市場股票展望

儘管中國持續面臨挑戰，但我們認為相對機遇依然存在。主動式管理可以將精力集中在有政府政策支持的經濟結構性增長領域，如技術獨立、電動化和其他「新經濟」領域。我們還認為，鑒於中國在基準新興市場指數中約佔 30% 的高權重、其低相關性和環球重要性，應考慮將中國與新興市場配置的其他部分分開。除了集中度高之外，中國表現的下滑往往會給其他新興市場帶來不利因素，從而放大了中國對新興市場指數表現的影響。例如，技術週期的疲軟影響了新興市場的製造業，而國際商品需求的疲軟導致新興市場地方需要填補的訂單減少。然而，當中國經濟表現強勁時，情況亦恰恰相反。獨立的中國敞口讓投資者能夠在必要時增減其整體的中國投資配置。圖 1 顯示了中國與中國除外新興市場的表現差異。這種方法還增加了投資者選擇投資類型時的靈活性，無論是指數／主動拆分、投資風格、主題或小型股傾斜。

除中國外，新興市場國家往往偏重週期性公司和行業，因此對環球經濟活動特別敏感。我們預計 2024 年環球經濟增長將低於趨勢，這將對新興市場的前景造成不利影響。除中國外，配置者還需注意新興市場依然存在集中風險。印度、南韓和台灣佔新興市場指數（中國除外）的 60% 以上。此外，台灣和南韓均有一種證券佔兩地各自指數權重的 30% 以上。

印度的崛起提供了一個有意思的機會。印度人口年輕且不斷增長，經濟增長穩健（見圖 2），具備吸引的投資特點。其行業構成非常多元化，不依賴任何一個特定行業；其中，金融、科技和能源行業約佔基準印度股票指數的一半。
 

新興市場債展望

要了解新興市場債的前景，必須區分本地貨幣和硬貨幣，並了解兩者各自的關鍵表現驅動因素。本地貨幣債券的表現受新興市場利率和貨幣的驅動，而硬貨幣債的回報則受美國國債和新興市場息差的驅動。美國經濟的韌性促使市場調整預期，由此導致的美國國債拋售和美元走強對硬貨幣和本地貨幣債的表現都產生了負面影響，並逆轉了今年較早時取得的收益。

硬貨幣債

在波動性和不確定性不斷加劇的背景下，硬貨幣主權債似乎相對更具吸引力，因為新興市場的息差（尤其是高收益息差）仍然具有價值，而且在美國不出現衰退的情況下，息差可能會進一步收窄（見圖 3）。地緣政治格局已變得更加不穩，但如果以色列—哈馬斯戰爭沒有發展成更大型的地區衝突，其帶來的息差擴大（目前仍然有限）可能是入市該資產類別的良好機會。硬貨幣債產生的憂慮是，在美元走強的情況下，硬貨幣債可能會很昂貴。如果美元走弱，則硬貨幣債會有更有利的環境。此外，雖然美國國債的波動性對此資產類別構成短期風險，但一旦美國經濟出現反彈，國債的潛在反彈亦會給硬貨幣債帶來更大的上漲潛力。

本地貨幣債

在 2023 年上半年帶來出色表現後，本地貨幣債券的前景變得更加複雜。值得注意的是，近年新興市場的貨幣政策並無跟隨美聯儲，這並不尋常。新興市場央行對通脹的反應較已發展市場央行更快地提高利率，自新興市場通脹在 2022 年末見頂以來，這些市場的央行已做好準備，較已發展市場央行更早開始降息（見圖4）。然而，新興市場通脹前景因油價飆升和美元走強而蒙上陰影，這可能通過外匯渠道推動通脹。因此，除了強勢美元對新興市場貨幣的負面影響外，投資本地貨幣債需要考慮的一個關鍵問題是：新興市場央行與美聯儲的分歧還能持續多久？

本地貨幣近期一個重要發展是，摩根大通決定從 2024 年下半年起將印度納入旗艦指數 JPM GBI-EM Global Diversified Index，這將使印度在全面分階段納入後達到 10% 的指數權重上限。印度的加入為本地貨幣指數帶來急需的多元化，同時亦讓投資者能夠參與這個大而且是投資等級市場的增長潛力之中。

底線

儘管新興市場受到更廣泛的市場波動所影響，但我們認為，在這個廣泛的投資領域仍有機會，特別是在新興市場債方面。在股票方面，首選採取主動型方法，重點關注市場中結構性增長的部分。總體而言，與已發展市場經濟體相比，新興市場債和股票都能為經濟增長較好、杠桿率較低的市場提供了敞口，作為更廣泛投資組合的一部分，帶來多元化的好處。